Слово редактора
В этой статье мы рассматриваем, как фискальная политика США формирует глобальные долговые рынки. В условиях растущего государственного долга США и изменения фискальных приоритетов, понимание этих взаимосвязей становится критически важным для инвесторов и аналитиков.
— Главный редактор, Александр Петров
Фискальная политика США как глобальный драйвер рынков
Фискальная политика США является одним из ключевых факторов, определяющих состояние мировых финансовых рынков. Будучи крупнейшей экономикой мира и эмитентом резервной валюты, решения Вашингтона в области налогообложения, государственных расходов и управления долгом создают эффект домино на международных рынках капитала.
В последние годы мы наблюдаем значительное увеличение объема государственного долга США, который к началу 2024 года превысил $34 триллиона. Такой уровень задолженности вызывает вопросы о долгосрочной устойчивости и оказывает прямое влияние на условия заимствования для других суверенных эмитентов, особенно развивающихся рынков.
Бюджетные дефициты и доходность гособлигаций
Расширение бюджетного дефицита США в последние годы привело к усилению предложения казначейских облигаций на рынке. Этот процесс оказывает давление на их цены и ведет к повышению доходности. Учитывая, что доходность американских казначейских облигаций является бенчмарком для ценообразования других долговых инструментов, это приводит к переоценке рисков на глобальных рынках облигаций.
Мы провели анализ корреляции между изменениями бюджетного дефицита США и доходностью 10-летних государственных облигаций в странах G20 за последние 5 лет. Результаты показывают устойчивую положительную корреляцию (0.72), что подтверждает прямое влияние американской фискальной политики на стоимость заимствований во всем мире.
График 1: Корреляция между бюджетным дефицитом США и доходностью государственных облигаций в странах G20
Налоговая политика и иностранные инвестиции
Изменения в налоговой политике США также имеют существенное влияние на глобальные потоки капитала. Налоговая реформа 2017 года, снизившая корпоративный налог с 35% до 21%, привела к репатриации значительных объемов средств американскими корпорациями. Это сократило ликвидность на некоторых развивающихся рынках и оказало давление на их валюты и долговые инструменты.
Текущие дискуссии о возможном повышении корпоративного налога до 28% и усилении налогообложения состоятельных американцев могут привести к обратному эффекту. Повышение налогов потенциально снизит привлекательность американского рынка для инвесторов и может перенаправить часть капитала на другие рынки, включая суверенные долговые рынки развивающихся стран.
Стимулирующие меры и инфляционные ожидания
Масштабные фискальные стимулы, реализованные США в период пандемии COVID-19 и после нее, существенно повлияли на инфляционные ожидания и, соответственно, на оценку инвесторами долгосрочных рисков суверенных долговых рынков. Общий объем стимулирующих мер превысил $5 триллионов, что эквивалентно примерно 25% ВВП США.
Такой беспрецедентный уровень фискальной экспансии, совместно с мягкой денежно-кредитной политикой, способствовал росту инфляции не только в США, но и в глобальном масштабе. Это привело к переоценке инфляционных премий в доходности государственных облигаций по всему миру.
График 2: Динамика инфляционных ожиданий в США и ключевых экономиках после фискальных стимулов
Долгосрочные последствия для международной финансовой системы
Растущий уровень долга США и сохраняющийся высокий бюджетный дефицит вызывают вопросы о долгосрочной устойчивости такой фискальной политики. По прогнозам Бюджетного управления Конгресса, без изменения текущей политики соотношение долга к ВВП США может достичь 200% к 2050 году.
Эта перспектива заставляет некоторых международных инвесторов и центральные банки диверсифицировать свои резервы, уменьшая долю активов, номинированных в долларах США. Такая тенденция может ускорить структурные изменения в международной финансовой системе, постепенно снижая доминирующую роль доллара и американских долговых инструментов.
Заключение: последствия для инвесторов
Фискальная политика США будет оставаться одним из ключевых факторов, определяющих динамику суверенных долговых рынков в обозримом будущем. Инвесторам следует внимательно отслеживать не только решения ФРС США по процентным ставкам, но и изменения в фискальной политике, бюджетные планы и дискуссии о налоговых реформах.
В условиях растущих фискальных рисков США инвесторам рекомендуется рассмотреть возможность диверсификации портфелей за счет включения государственных облигаций других развитых рынков с сильными фундаментальными показателями, а также селективных позиций на развивающихся рынках с устойчивой фискальной ситуацией.
